韩国创纪录重罚15家银行和券商1.63万亿韩元：国债招标串通操纵

更新于2026年11月11日 · 板块：法规 – 宏观

2026年11月11日，韩国公平交易委员会（KFTC）宣布，对15家国债一级交易商（10家证券公司和5家银行）处以合计约1.63万亿韩元（精确为1.6266万亿韩元，约合12.2亿美元）的罚款。KFTC认定，这些机构在2020年1月至2023年6月期间的韩国国债（KTB）招标中交换信息，并就投标利率和数量达成一致。

这是KFTC有史以来对单一案件开出的最大罚单，远超此前2016年对高通开出的约1.03万亿韩元的纪录。值得关注的不仅是金额本身：此案触及韩国政府最重要的融资"管道"，而且恰逢全球债券收益率大幅上行、公共债务融资成本在多国成为敏感话题之际。

案件关键数据

谁被罚得最重？

15家机构包括教保证券、大信证券、Meritz证券、未来资产证券、三星证券、新韩证券、NH投资证券、KB证券、Kiwoom证券、韩国投资证券，以及KB国民银行、农协银行、IBK企业银行、韩亚银行和韩国产业银行（KDB）。已公布的主要个别罚款如下：

根据参与时间长短和涉及招标次数，7家机构被移送调查机关：未来资产、NH投资证券、KB证券、Kiwoom、韩国投资证券、IBK企业银行和韩国产业银行。值得注意的是，其中IBK和KDB属于国有银行——也就是说，公共金融机构本身也被指控推高了国家的融资成本。

串通机制：截标前的"5秒钟"

据韩国媒体援引KFTC的描述，整个流程相当有组织：

• 上午（约9–10点）：各方分享预计投标数量及相关费用水平。
• 截标前1–2分钟（约10:40–10:55）：通过电话和即时通讯软件（有报道具体指出为Telegram）敲定最终投标利率。有一次，3.7%的利率在一通仅持续5秒钟的电话中就达成一致。
• 行为"制度化"：包含竞争对手员工所属部门、职务和联系方式的通讯录，以及规定交换何种信息、何时交换的交接文件，会移交给继任者；人员缺勤时还有专人代班。

KFTC提供的统计证据同样引人注目：在交换信息最活跃的两家机构的47次招标样本中，串通期间投标利率完全相同的比例为46.7%，而在串通期之外仅为8.5%。

从本质上看，当一级交易商集体减少投标数量或抬高投标利率时，就能避免中标收益率被压低——这意味着政府要为借款支付更高的利息。KFTC认定，这种行为"实质上使竞争性招标机制失效，并给国库造成损失"，但未公布额外利息成本的具体金额。

罚款计算方式与"相关销售额"之争

调查部门最初建议对约76.2万亿韩元的"相关销售额"适用最高20%的比例。KFTC全体会议最终将相关销售额认定为约54万亿韩元——以中标债券金额而非招标业务的实际收入为基础——适用4.5%的比例并减免30%。KFTC常任委员金根成（Kim Geun-sung）表示，罚款比例已较调查报告的建议水平下调。

这正是最大的争议点。受罚机构主张：（1）相关联络属于与做市义务相关的正常市场监测；（2）罚款应以招标业务收入为基准，而该收入远低于中标债券面值。KFTC驳回了这两项主张。各机构仍可向法院提起诉讼，鉴于每家涉及金额高达数千亿韩元，长期法律战的可能性相当大。

企划财政部的反应与债市风险

通过一级交易商制度发行国债的韩国企划财政部表示，在决定最终确定之前不会采取单独措施，但正在关注交易商参与招标意愿下降的可能性，并考虑就允许共享的信息范围出台指引。

这种担忧并非多余。业内已有声音警告，巨额罚款可能令机构对参与招标心存顾虑，削弱承销能力。在全球收益率攀升的背景下——2026年11月10日美国10年期国债收益率收于约4.99%，2年期上涨17.6个基点至4.738%，市场押注美联储继续加息——KTB招标需求的任何下滑都可能推高首尔的融资成本，这与惩处串通的初衷背道而驰。

此外，韩国债市正处于被纳入富时罗素世界国债指数（WGBI）、吸引更多外资流入的进程中。对外国投资者而言，此案既是积极信号（监管机构愿意严厉打击操纵行为），也提醒人们注意一级市场高度集中于少数本土机构的结构性风险。

国际先例：操纵国债并不罕见

韩国并非首个面对此类问题的国家。2021年，欧盟委员会因欧元区国债市场卡特尔对野村、瑞银和裕信银行合计罚款3.71亿欧元；2023年，荷兰合作银行在另一宗债券卡特尔案中被罚2,660万欧元。然而，韩国此次12.2亿美元的罚款是这些先例的数倍，显示亚洲竞争监管机构对金融业的态度日趋强硬。

对韩国金融股的影响及对投资者的启示

对于KB证券、NH投资证券、未来资产等大型券商而言，每家2,000–3,300亿韩元的罚款是一笔可观的一次性成本，可能在未来几个季度计入业绩（视拨备方式和上诉结果而定）。KB金融、农协金融、新韩金融等母公司也会受到间接影响。更大的风险在于刑事层面：7家机构被移送调查，可能牵涉交易员的个人责任，并影响其未来的一级交易商资格。

对越南投资者而言，此案同样具有参考价值。越南政府债券市场通过河内证券交易所（HNX）的投标成员体系运作，同样集中于少数银行和证券公司。提高招标流程透明度、监测异常投标数据（例如KFTC所使用的利率相同比例）是区域监管机构在发展债务资本市场时可以借鉴的工具。

结论

1.63万亿韩元的罚款不仅是一项法律纪录，更提出了如何在做市职能（需要一定程度的信息交流）与公债招标竞争原则之间取得平衡的问题。接下来值得关注的包括：各机构是否上诉、7家机构的刑事调查结果、企划财政部的新指引，以及未来几个月KTB招标的参与情况。

免责声明：本文仅供信息和分析参考，不构成投资建议。数据综合自Korea JoongAng Daily、首尔经济日报、Aju Press、DigitalToday、Finance Magnates及彭博社于2026年11月11日对KFTC公告的报道；因四舍五入，各来源部分数字存在细微差异。投资者应自行研究并对其决策负责。